近报 -33版:财经-2017年01月13日

　　屡创历史新高之后,贵州茅台(600519)一骑绝尘,把其他白马股远远甩在身后。然而,当前350元左右价格的贵州茅台,28倍左右的动态市盈率,到底贵不贵?贵州茅台有没有隐藏利润?
　　贵州茅台三季报显示,经营活动产生的现金流量净额达到325.35亿元,同比增加184.81%；而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为125.45亿元,同比增长仅仅8.9%。
　　另一方面,预收账款达到173.93亿元,同比增加110.53%,公告解释称预收账款增加主要是经销商预付的货款增加；这似乎预示了贵州茅台很多现金流尚未转化成为收入。尽管贵州茅台已经解释了现金流大幅增加的原因,但却并未解释这为何跟营业收入和扣非净利润增长不一致,然而这恰恰是部分市场人士认为贵州茅台利润有较大隐藏的重要原因。
　　几大知名券商继续“声嘶力竭”唱好贵州茅台,中金公司题为“市场还没有理解贵州茅台的新价值”研究报告称,价格天花板突破、销量需求、业绩低估和估值三个方面均存在预期差,2017年目标价472元；中信证券题为“换个视角看茅台:复苏?成长!大象?飞鸟!”的报告称,从量、价和改革弹性三个方面看茅台的观点应从稳健转向成长,一年期目标价450元。
　　对于贵州茅台疑似隐藏利润并未释放,深圳一位长期持有贵州茅台的私募基金经理指出,第四季度利润还未释放,贵州茅台预收账款逼近200亿元,现金流的数据大幅增长,净利润却个位数增长,这已经充分说明贵州茅台很有可能在压低业绩,而贵州茅台管理层这样做,比较合理的解释是即将要推出股权激励,贵州茅台团队奋斗多年,不可能空手而归。
　　财报显示,贵州茅台前十大股东当中,并未包含有高管的股东。董事长袁仁国在2015年的年薪只有169万元,其他高管也都在100万元上下,这跟其他白马股万科、格力等高管相距甚远。
　　上述私募人士称,贵州茅台在9月底已基本完成全年出货量,经销商没有太多打款意愿,而第三季度预收账款却大幅增加,可见很大部分收入递延在预收账款里面没有确认,较真起来2016年贵州茅台净利润增长甚至可能在30%以上；当然不排除这是对2017年增长信心不足,为未来储备更多利润释放,这样也可以为日后轻松上阵铺垫。
　　第一财经日报